广百股份002187收购物业保证公司09年业绩增长 [复制链接]

广百股份(002187)收购物业保证公司09年业绩增长

●08 年业绩增长基本符合预期

    预计公司08 年全年实现销售收入32.61 亿，同比增长16.3%，净利润12964 万元，同比增长18%。分门店来看，天河中怡店、海珠新一城店的收入增幅均在30%以上，总店和新市店的收入增长分别为10%和20%以上。

    我们在公司新股定价报告和历次的公司业绩点评报告中，均提示投资者注意公司的租金压力，由于公司在收购总店物业前，公司总店和天河中怡店租金均达到1.6 亿元，占公司营业费用比重超过40%，使得公司的经营杠杆较大，公司必须通过规模的扩张来进一步提升公司净利润率水平。但另一方面，我们看到公司07 年4.02%的净利润率水平，如果将两门店租金水平下降到行业平均水平8000万元，公司净利润率已经达到6%和广州友谊门店部分净利润率基本相当，表明公司费用控制能力也是相当突出。

    ●门店调研纪要

    我们同时走访了公司中怡店和新开设的佳润广场店。中怡店是公司在天河商圈开设的中高档百货店，公司的目标是将该门店建设成天河地区最高档的百货店，目前包括Lancome、雅诗兰黛和CHANEL 等一线化妆品牌已经基本进入，预计在09 年会引入部分一线服装品牌以进一步提升公司的客层。该门店全年销售增幅约为37%，从四季度的销售来看10 月份基本持平，11-12 月份持续反弹，增幅均在10%以上。从品类来看，家电在10 月份下滑最为明显，其次是珠宝等奢侈品。分析10 月份销售下滑的主要原因是客单价下降，但来客数没有明显的变化。该门店VIP 客户销售逐步提升，目前已经从07 年的29%提升到36%，未来的目标是达到50%。佳润广场店于08 年9 月17 日开业，租赁面积14000 平米，位于白云区，目前日均销售额为30 万元，从品类结构上看，穿戴类、家电类和一楼化妆品、珠宝鞋类分别占销售额的26%、26%和38%，目前家电占销售比重较高，随着其他品类销售的提升，预计家电销售额将下降到17%的占比。预计加开办费08 年亏损可控制在200 万元以下，明年销售达到1.2 亿元，公司可以实现盈亏平衡。

    ●收购物业保证公司09 年业绩增长

    公司于11 月份以4.65 亿元收购了北京路总店32929 平米房产，通过收购公司租金成本大幅降低，按35 年计算折旧，可每年节约营业费用4670 万元，考虑公司新增3 亿元贷款带来的财务费用1500万元，增加公司每股收益0.15 元，确保公司09 年业绩增长。同时收购物业后，公司可以新增10 楼营业面积3800 平米，公司计划用于扩大折扣场的经营面积，预计新增销售收入1 亿元，新增每股收益0.05 元。对于09 年的销售预期，公司认为上半年压力非常大，一个是因为08 年一季度基数很大，另一个是今年春节在1 月份，使得2月份的销售将非常清淡。随着经济形势逐步平稳，预计销售将在下半年开始反弹。从各个门店的销售增长来看，总店由于有新增面积，预计销售可持平，中怡、新市、新一城全年有5%的增长，其他门店如肇庆因为有新增面积，可实现5%的增长，其他门店预计基本持平。从公司门店经营层面来看，预计09 年至少开出一家门店。

    ●股权激励意在长远

    公司股权激励计划被监管部门审核通过，按照股权激励计划，在公司每年销售收入、净利润增长超过20%，且ROE 不低于12%的情况下，管理层将被授予期权，行权价格为31.29 元。按照我们的业绩测算，公司08 年业绩增长将达不到授予期权的标准，且行权价格远高于市价，故对公司短期业绩不会产生影响。虽然行权价格较高，但授予期权后正式行权需要5 年之后，也并非对管理层全无激励作用，我们认为该股权激励意在长远。

    ●托管新大新为最终完成收购做好准备

    公司公告受广百集团委托公司对新大新进行托管，并收取相应的托管费，我们认为该托管协议将为公司最终完成新大新的收购做好准备。通过托管公司可以对新大新内部管理体系进行重整，提高新大新的盈利能力，并且协调新大新与广百股份潜在的扩张冲突。按照公告，新大新08年上半年的净利润率为3.57%，显著低于广百股份的净利润率水平，我们认为通过托管新大新的盈利能力将逐步得到提升，同时广百股份的规模优势将进一步提升。

    ●投资建议

    基于公司收购物业，我们预计公司2008-2010年EPS为0.81、1.00和1.24元。由于公司09年业绩增长确定，在行业09年一季度销售压力较大，业绩增长确定性较差的情况下，公司确定的业绩增长给投资者的安全边际较高，且公司整体扩张将较为有序，未来成长性可以期待。我们上调公评级至买入，对应09年25倍PE，目标价25元。